歌尔股份于北京时间 2024 年 3 月 27 日晚间的 A 股盘后发布了 2023 年第四季度及年度财报（截止 2023 年 12 月），要点如下：

一、整体业绩：营收仍疲软，毛利略回升。①歌尔股份本季度总营收 246 亿元，同比下滑 19．9％，低于市场预期（312 亿），下滑主要受智能硬件等需求下滑的拖累。②公司本季度毛利率 10．6％，同比上升 4．4pct，基本符合市场预期（10．4％）。毛利率回升，主要是智能声学整机带动，但整体仍处于相对较低的水平。③公司本季度归母净利润 2 亿元，同比扭亏为盈，仍低于市场预期（7．1 亿元）；

二、各业务进展：智能硬件疲软，声学整机修复。智能硬件收入稳定在 50％ 以上，是公司最大的业绩来源。因而下半年智能硬件业务下滑，直接影响公司整体收入下滑。声学整机业务在经历订单调整后，当前有所修复，但需求仍未见明显提升；

三、费用及经营情况：存货不是问题，主要在于需求。＄歌尔股份．SZ 存货已经下降至偏低的水位，主要是通过库存的消化，而非需求端带动。公司费用端本季度有所减小，主要是公司在业绩承压的情况下，控制了研发端的费用支出。

海豚君整体观点：

歌尔股份本次财报不是很理想。收入和净利润双双不及预期，主要原因是受智能硬件业务的影响。智能硬件业务中主要包括 VR、PS 等设备，并且已经成为公司第一大业务。受需求不足影响，全球 VR 等设备出货量的两位数下滑，直接导致了公司本次业绩端的不佳表现。

作为制造端企业来看，歌尔这个季度的存货是有明显转好的，当前的存货占比也回到了较低的水平。但值得注意的是，公司存货下滑并不是需求带动的，而是去库存的行为。虽然存货水位较低，但由于市场需求不足，公司当前也不需要抓紧生产备货。

可以看到的是，智能硬件业务的收入和毛利都已经占到公司整体的一半以上，因此 VR 等设备的出货情况直接影响公司最终的业绩。而当前即使是苹果的 MR 新品，也并没有引爆市场，影响整体需求。

海豚君认为，当前仍未看到歌尔经营面走出困境的迹象，股价也仍将继续在低位徘徊。而在当前市场情况下，公司仍将承受相对低迷的收入和毛利率。歌尔业绩面的全面向好，仍需要关注 VR、MR 等需求端的回暖情况。

以下是详细分析

一、整体业绩：营收仍疲软，毛利略回升

1．1 营收端

歌尔股份 2023 年第四季度总营收 246 亿元，同比下滑 19．9％，低于市场预期（312 亿）。营收下滑，主要受智能硬件和精密零组件业务下滑的拖累。

2．2 毛利端

歌尔股份 2023 年第四季度实现毛利 26．06 亿元，同比增长 35．8％，毛利的下滑主要由毛利率大幅下滑所致。

公司本季度毛利率 10．6％，同比上升 4．4pct，基本符合市场预期（10．4％）。毛利率回升，主要得益于智能声学整机业务盈利能力的提升。

二、各业务进展：智能硬件疲软，声学整机修复

在智能硬件业务中，主要由 ARVR 设备（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 游戏机等产品构成。随着业务的增长，智能硬件业务在公司（营收和毛利）中占比已经稳居 50％ 以上。歌尔股份的业务中苹果及 TWS 耳机的影响相对削弱，智能硬件成公司业绩第一大驱动力。

2．1 智能硬件业务

歌尔股份智能硬件业务 2023 年下半年实现收入 293．9 亿元，同比下滑 23．2％。公司硬件业务的减少，主要是受 VR 等虚拟现实等产品下滑的影响。

从行业数据看，过去一年中全球 VR、MR、AR 设备出货量 670 万台，同比下滑 23．5％。虽然公司拥有 Oculus、Pico 和 PS 等客户及产品，但也受不住整体终端需求不足的影响。

歌尔股份智能硬件业务 2023 年下半年毛利率实现 8．7％，同比下滑 1．1pct。下游需求不足，直接影响公司出货情况和盈利能力，毛利率继续维持在个位数。

综合看智能硬件毛利率和整体毛利率，两者变化上越来越趋同。主要是由于智能硬件业务占比已经达到一半以上，对公司整体毛利率影响较大。

2．2 智能声学整机

歌尔股份智能声学整机业务 2023 年下半年实现收入 149．3 亿元，同比增长 10．3％。歌尔股份的智能声学整机业务主要仍是以苹果的 TWS 产品为主。

根据行业数据，2023 年全球智能可穿戴产品和 TWS 耳机的出货量均有 2％ 左右的增长。在未见明显创新的情况下，TWS 市场整体趋于平稳。公司此前业务受订单调整的影响，而现今已经有所修复。

歌尔股份智能声学整机业务毛利率在 2023 年下半年回升至 8．4％，同比提升 5．9pct。随着出货量及产能利用率的回升，公司智能声学整机的毛利率也有所修复。

2．3 精密零组件业务

歌尔股份的精密零组件业务 2023 年下半年实现收入 77．9 亿元，同比下滑 6．4％。歌尔的精密零组件业务，主要包括 MEMS、mic 等电子器件。该业务原本主要应用于手机领域，随着智能硬件中更多零组件的导入，给零组件业务带来一定的支撑。

歌尔股份精密零组件业务 2023 年下半年毛利率为 20．4％，同比下滑 0．1pct。公司精密零组件毛利率整体稳定在 20％ 左右水平。

三、费用及经营情况：存货不是问题，主要在于需求

3．1 营运指标

①应收帐款：歌尔股份 2023 年第四季度应收帐款 125．64 亿元，同比下滑 12．9％。从应收帐款／营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0．51，维持在相对合理水位。

②存货：歌尔股份 2023 年第四季度存货 107．95 亿元，同比下滑 37．8％。从存货／营业收入指标看，歌尔股份本季度继续下滑至 0．44。当前歌尔的存货水位大幅下降，是受部分下游需求疲软的影响，公司也相应的调整了存货的储备情况。虽然存货结构相对合理，但这波库存去化并不是需求带动的。

3．2 费用率情况

2023 年第四季度歌尔股份四项费用合计 24．92 亿元，同比减少 9．2％。四项费用率 10．1％，四项费用率的下滑主要来自销售费用和研发费用的减少。

1）销售费用：本季度 1．24 亿元，同比下降 21％，销售费用率 0．5％。公司销售费用率维持在 0．5％ 左右，相对稳定；

2）管理费用：本季度 8．04 亿元，同比增长 24．3％，管理费用率 3．3％。从整年维度看，2023 年全年的管理费用保持相对平稳；

3）研发费用：本季度 13．73 亿元，同比下滑 20．9％，研发费用率 5．6％。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件及其他精密零组件领域内的研发。由于智能硬件当前下游需求疲软，公司也减少了部分的研发投入；

4）财务费用：本季度 1．91 亿元，同比增长 7．3％，财务费用率 0．8％。公司财务费用的变化主要由于汇率影响。

3．3 净利润

歌尔股份 2023 年第四季度归母净利润 1．96 亿元，扭亏为盈，远低于市场预期 7．1 亿元。歌尔股份本季利润不及预期的主要原因，是收入端表现不佳，主要是智能硬件业务受市场需求减少的拖累。

2023 年第四季度公司净利率回落至 0．6％，仍然维持在盈亏平衡线附近。由于当前下游需求相对疲软，公司盈利能力未见较大改善。

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原文标题 ： VR 崩盘式下滑，歌尔靠什么拯救？