AR基因软肋

如果仅凭高毛利率和高增长这两项关键财务数据，微美全息绝对可以算是资本市场的一个价值标的。但问题在于，微美全息所处的AR行业，目前依然在应用方面存在比较明显的局限性。

事实上，AR的应用已经呈现全民化趋势，且已经被用于一些大众化的场景之中，比如支付宝AR集五福、QQAR红包等等，这些都是数亿人参与过的大项目。

但是AR技术应用不像AI一样，能够发挥大脑属性的作用，它也不像云计算一样，具备数据处理的能力。因此，目前我们看到的AR技术，多用于娱乐和广告层面，而在硬件上，AR眼镜几乎是唯一可以触达C端消费者的产品。

可以说，AR技术，某种程度上对大众来说，是可有可无的技术，在没有杀手级应用出现之前，这是它无法改变的致命缺点。微美全息作为全息AR技术企业，同样不得不面临行业施加的客观局限性。

1、难赚大钱

前面提到微美全息近两年的经营毛利率非常高，但是高毛利率只能代表赚钱的质量，并不能代表赚钱的多少。有高毛利率的微美全息，其实并没有赚到什么大钱。

据招股书提供的数据，2019年上半年，微美全息净利润为0.79亿元；2018年，微美全息净利润为0.89亿元。此外，净利润率方面，2019H1，微美全息达到50%，2018年，微美全息达到39.6%。

虽然净利润率并不算低，但是净利润（毛利），也就是微美全息切实赚到的钱，其实并不多。依然用腾讯和分众对比，虽然微美全息和腾讯、分众在业务体量上不是一个层次的，但它们目前在业内都处在前列，具备一定可比性。另外，由于腾讯财报未披露广告业务的净利，所以这里以三家的毛利数作参考标准，但是对结果不产生实质影响。

2019H1，广告业务上，微美全息毛利只有0.83亿元，分众毛利有24亿元，腾讯毛利有135.78亿元。微美全息与腾讯、分众相差悬殊。

微美全息难赚大钱的事实，必须要怪整个AR行业目前的规模天花板。

以微美全息在招股书中引用的Frost & Sullivan对AR产业的调查报告为例，2019年产业规模预测值为120亿，仅仅是一个百亿规模的产业市场，体量非常小。

（来源：微美全息招股书）

微美全息虽在多个细分赛道（AR广告服务供应、全息AR一体化解决方案供应）位列第一，但是占比依然不高。以2018年的数据作对比，中国AR产业规模为69亿元，但微美全息2018年营收为2.25亿元，只占到了3%。

综上，微美全息目前难赚大钱的原因，一是来自于产业规模还未爆发，二是来自于自身业务份额并不高。

2、应用局限

AR（增强现实）技术其实已经诞生超60年，从前面报告对AR产业规模的预测来看，AR产业规模的爆发应该要到2022年或2023年左右，即超过千亿规模。

但这仅仅是前景，与美好前景形成强烈反差的，是AR产业应用的现状。其实从2018年、2019年、2020年的AR产业（预测）规模来看，也可以推断出AR产业规模虽然增速不错，但也受困于不广的应用范围。

一方面，AR企业和平台，多主要服务于企业客户，即to B，to C产品和服务少之又少，比如微美全息的AR广告业务主要服务于AR广告制作商，AR娱乐产品业务则主要服务于程序开发商。

另一方面，AR技术的硬件产品受众面不高。微美全息目前的产品几乎都是软件产品，或许也是考虑到AR硬件产品市场太小这一关键原因。而且当前知名度较高的AR硬件应该是AR眼镜，但是受众依然非常小，远不如在游戏、影视上大展身手的VR眼镜。究其原因，AR硬件的应用能力实在有限。

这种基因层面的局限性，从微美全息的业务生态上也可窥见一二。微美全息在官方网站中罗列了非常多的AR应用场景，比如在云应用层面，有广告、娱乐、教育、5G；行业应用层面，有广告、家用、娱乐、影院、展览、教育；云开发层面，有人脸识别、AI换脸、数字生命、教育IP、车窗导航、购物导航、旅游导航。

但是目前能够给微美全息带来产值的只有AR广告和AR娱乐，而且在教育、展览、旅游等其他应用场景下，微美全息在官网上呈现的依然是设想方案，没有可以参考的实际案例，至少没有让大众知悉。但是业内的确已经可以看到一些落地案例，比如亮风台与菲尼克斯电气合作的“AR柔性制造生产线系统”，和格力合作的“AR智能家电”等。

可以说，微美全息对除AR广告和AR娱乐产品业务外的AR应用前景是乐观的，但是从案例缺失的角度看，微美全息在实际操作上还是存在一些局限性。起码在微美全息的招股书中，这些应用方案还未能为其带来可靠的收益。

疫情之下的取舍进退

作为一个业务在中国本土，但是要去赴美上市的技术企业而言，微美全息必须考虑这次疫情带来的可能影响，尤其是负面影响。

目前来看，受疫情打击最大的企业都具备户外或线下的特征，比如旅游业的携程和飞猪、电影娱乐的猫眼和淘票票，以及大量拥有规模线下门店的企业，比如西贝、海底捞等等。

但是微美全息的两大业务几乎不会受到直接的负面影响，因为其业务主要都是基于互联网应用，比如在线视频的AR广告、软件里的AR游戏等等，而且其客户都是企业客户。

只是微美全息在线下的业务或试点，比如AR影院、AR展览等，在一段时间内可能都要面临极低的流量曝光，或者不得不被推迟。此外，疫情对微美全息客户带来的不利影响，也需要被合理地评估。

因为对于一些拥有线下业务，且作为微美全息客户的企业来说，疫情为其带来的用工或现金流压力，可能也会辐射到企业的业务需求上，导致企业对AR广告和AR娱乐产品的需求下降，从而使微美全息失掉部分订单，短期内面临疲软的市场需求。

以上这些不确定因素，对微美全息的未来业绩，可能会产生持续性的不确定影响。微美全息是否能够按照自己的预期业绩来向资本市场交待，也是一个未知数。而且，微美全息最近一次更新招股书，已经是一个多月之前的事情了，微美全息有可能继续会推迟既定的上市时间，毕竟疫情之下，国外资本市场对于现阶段来上市的中国企业，在估值方面必然会加入疫情这个重要的影响因素。

这么来看，本就多次延期上市的微美全息，在疫情之下必须要考虑更全面的取舍和进退问题，对自己的估值和股东负责。

写在最后

年仅五岁的微美全息，身上有着太多的闪亮标签：AR多个领域的第一名、高于腾讯和分众的广告业务毛利率、VR、云计算、大数据、5G等焦点技术的整合应用商、不缺钱……

但是，越是披着一件完美的外衣，越会让人有寻找瑕疵的欲望。微美全息自去年开始赴美上市征程以来，外界对颇为神秘的它便有诸多质疑，比如微美全息过去那些让人眼花缭乱的资本运作，比如占总资产比例近60%的商誉，等等。

细看之下，微美全息并非没有短板，主营业务的下滑、应用能力的受限，都是微美全息这个年轻AR企业的发展弱点。

回到上市时间上，微美全息的多次推迟，可能是在顾虑着什么东西，或者还有一些关键的问题没有解决。当然，晚点上市也许是个好消息，比如在AR产业爆发的2022年，资本市场对微美全息的印象可能会更好。

但是，到底什么时候上市估值最高，市场反响最好，没人清楚，还是得靠微美全息自己去验证，只是机会只有一次。